过去两年，如果你问全球投资者最赚钱的资产是什么，答案大概率绕不开“美股科技七巨头”——苹果、微软、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta、特斯拉。它们几乎以一己之力撑起了标普500的大半涨幅，也让“Magnificent Seven”成为华尔街最炙手可热的造富神话。然而，从2025年下半年开始，这个神话遭遇了前所未有的压力测试。估值回调、业绩分化、AI叙事降温、反垄断阴云不散，七巨头一度集体陷入“杀估值”的泥潭。就在市场情绪摇摆不定之际，摩根大通发布了一份最新研判，给出了一个值得玩味的结论：这轮“杀估值”已经接近尾声，但七巨头很难再回到过去那种“一枝独秀”的状态。这句话听起来像是一半好消息、一半坏消息。但真正值得深挖的，是它背后隐藏的市场逻辑切换。
先看“杀估值”为什么接近尾声。摩根大通的判断并非空穴来风。经历了一轮剧烈的估值压缩后，七巨头的远期市盈率已经从高点大幅回落，部分公司的估值甚至已经低于过去五年的均值水平。换句话说，股价的下跌已经在相当程度上消化了此前过度乐观的预期。与此同时，这些公司的盈利基本面并没有出现系统性崩塌。苹果的服务业务依然稳健，微软的云业务增速虽然放缓但仍在扩张，谷歌的广告基本盘未被撼动，Meta的降本增效持续兑现利润。即便是波动最大的特斯拉，其能源存储业务也在悄然成为新的增长极。当估值回到合理区间，而盈利没有断崖式下滑，继续大幅杀估值的空间自然就变得有限。摩根大通认为，最恐慌的阶段已经过去，接下来市场会进入一个更理性的重新定价过程。
但为什么又说“难再回到一枝独秀”？这才是这份研判真正犀利的地方。过去七巨头之所以能“一枝独秀”，靠的是三重红利的叠加：一是超低利率环境下的流动性溢价，钱便宜，成长股自然被追捧；二是AI叙事的横空出世，让市场愿意为“未来十年”提前买单；三是标普500指数基金的被动买入机制，七巨头权重越高，资金流入越自动向它们集中。如今，这三重红利都在松动。利率虽然进入下行通道，但远远回不到零利率时代，流动性溢价大打折扣。AI叙事仍在，但市场已经从“听故事”切换到“看财报”，没有真金白银的AI收入，估值就很难再无限扩张。更关键的是，反垄断监管在全球范围内升温，七巨头的扩张边界正在被重新划定。与此同时，市场宽度正在改善。过去被压制的医疗、金融、工业、中小盘科技股，开始吸引资金轮动。当“别的选择”变多了，七巨头就不再是唯一的避风港。
更深层的变化在于，七巨头内部正在从“齐涨共跌”走向“剧烈分化”。英伟达依然是AI算力浪潮的最大受益者，但它的增速终将面临基数效应；微软和谷歌在AI应用层卡位激烈，但商业化节奏各有快慢；苹果在硬件创新上进入平台期，靠服务撑估值；特斯拉则越来越像一家AI和机器人公司，而不是单纯的汽车公司。这意味着，未来投资者不能再把七巨头当成一个整体来交易，而必须逐个审视它们的护城河、现金流和AI落地能力。摩根大通这份报告实际上在提醒市场：那个闭着眼睛买七巨头就能跑赢大盘的时代，已经结束了。
对于普通投资者而言，这个判断至少带来三点启示。第一，不要再用“抄底七巨头”的思维做决策，因为“底”不是一个统一的概念，每家公司的情况天差地别。第二，关注市场宽度带来的机会，当资金从拥挤的龙头股溢出，中小盘和传统行业里可能藏着更好的风险回报比。第三，重新理解“分散”的意义。过去几年，很多人以为持有七巨头就是分散，其实那是高度集中的另一种形式。真正的分散，是跨越风格、跨越市值、跨越行业的配置。
当然，摩根大通并没有唱衰七巨头。它只是说，它们会从“神坛”走下来，变成一群“优秀但不再唯一”的公司。这其实是一个更健康的市场状态。当少数几只股票不再绑架整个指数，当资金愿意给更多公司定价，市场的韧性反而更强。七巨头依然会是美股的中坚力量，但它们不再需要扮演救世主的角色。对于理性的投资者来说，这未必是坏消息。毕竟，一个只有七家公司上涨的市场，才是真正让人不安的市场。
你怎么看摩根大通这份研判？你觉得七巨头里谁最有可能率先走出估值修复，谁又可能继续掉队？欢迎在评论区留下你的观点，我们一起讨论。