我是Yves。
如果Servaas Storm不是您最喜欢的经济学家之一，这篇文章可能会说服您将他列入您的个人短名单。Servaas系统地（而且经常是扭曲地）拆开关键的经济叙事，从“生产率悖论”到“资本回报率神话”，再到今天我们要深入探讨的——人工智能泡沫的最后阶段。他引用了一个来自哲学史的著名隐喻：“罗素的茶壶”——一个无法被证伪、也无需被证明的存在，如今正悬浮在资本市场的上空，成为AI信仰的终极图腾。
一、茶壶的诞生：当叙事取代事实
1952年，哲学家伯特兰·罗素提出了一个思想实验：假如我声称有一把瓷茶壶正在绕太阳运行，由于它太小，任何望远镜都无法观测到，那么我是否就拥有了一个“不可推翻”的真理？显然，荒谬之处在于，无法证伪不等于真实。但在今天的AI狂热中，这个逻辑被完美地倒置了——因为无法证伪AI的终极愿景，所以它必须是真的。
Storm在最新的论文中指出，当前围绕大语言模型的叙事，本质上就是一把“罗素的茶壶”。投资者和创业者们宣称，只要投入足够多的算力、数据和资本，通用人工智能（AGI）就会自然涌现，并带来指数级的生产率增长。这个命题无法被当前任何科学方法证伪，因为没有人能定义“足够多”是多少，也没有人能预测“涌现”何时发生。于是，它成了一个完美的信仰对象。
二、泡沫的三阶段：从怀疑到沉默
回顾历史，每一个重大泡沫都遵循类似的心理曲线。第一阶段是“理性的怀疑”。当ChatGPT在2022年底横空出世时，学术界和产业界的主流反应是谨慎的：这确实是一个令人印象深刻的模式匹配工具，但它离真正的智能还很远。Yann LeCun、Gary Marcus等顶级AI科学家反复指出，大语言模型没有理解能力，只是“随机鹦鹉”。
第二阶段是“叙事的胜利”。随着OpenAI估值突破800亿美元，英伟达市值冲破2万亿，怀疑者的声音被越来越大的商业叙事淹没。主流媒体开始使用“第四次工业革命”“人类文明转折点”等修辞，而每一个季度财报电话会上，CEO们都在强调AI将如何改变一切。此时，质疑AI泡沫已经变得不合时宜——就像在2000年质疑互联网一样，你会被嘲笑为“看不懂未来”。
第三阶段，也就是我们现在所处的阶段，Storm称之为“沉默的共识”。大多数人内心知道这把茶壶可能不存在，但没有人愿意成为最后一个离场的人。于是，市场进入了一种奇异的稳态：空头不敢发声，多头闭眼祈祷，而泡沫本身则依靠自我实现的预言维持运转。根据Storm的测算，目前全球AI相关投资的年化回报率已经低于资本成本，但资本流入仍在加速——这是典型的“庞氏动力学”特征。
三、微观的荒诞：为什么企业还在疯狂投入？
如果AI泡沫已经如此明显，为什么理性的企业高管还在竞相采购昂贵的GPU和API服务？Storm给出了一个令人不安的解释：这不是投资，而是“防御性支出”。
想象一下，你是一家世界500强公司的CEO。你的竞争对手正在宣称AI将颠覆行业，你的董事会要求你拿出AI战略，你的股价因为任何与AI无关的声明而下跌。这时，你面临的选择是：投入1亿美元购买AI服务和算力，即使你知道这大概率是浪费；或者不投入，眼睁睁看着市场惩罚你的保守。在激励机制扭曲的情况下，集体非理性就成了个体理性。
这让我想起了2000年的思科。当时，几乎所有公司都在疯狂购买网络设备，因为“不上网就会被淘汰”。结果，思科的市值在泡沫顶峰达到5000亿美元，而实际需求只有其产能的20%。当泡沫破裂，那些“防御性支出”变成了资产负债表上的巨额减记。今天的英伟达，是不是正在重演思科的故事？
四、宏观的悖论：生产率增长的缺席
AI泡沫最令人困惑的地方在于，它发生在生产率增长持续低迷的宏观背景之下。按照经典经济学理论，如果某项技术真的具有革命性，它应该体现在全要素生产率的加速上。但美国劳工统计局的数据显示，2020-2024年间，美国非农商业部门的生产率年均增长率仅为1.2%，低于1995-2005年互联网黄金时代的2.5%。
Storm对此有一个尖刻的评论：“如果AI真的在改变一切，为什么统计数据什么也没看到？”他提出了两个可能的解释：要么AI带来的效率提升被统计误差掩盖了，要么AI根本没有产生统计上显著的生产率效应。考虑到目前AI主要被用于生成营销文案、客服对话和代码片段，后者的可能性似乎更大。
这引出了一个更深层的问题：我们是否高估了“智能”本身的经济价值？人类历史上，真正改变生产率的通用技术——蒸汽机、电力、内燃机、计算机——都有一个共同特点：它们直接改变了物理世界的能量转换或信息处理方式。而大语言模型本质上是一个“文字预测器”，它擅长生成看起来合理的文本，但离解决实际的工程、医疗、物流问题还有很长的路。正如Storm所说：“我们正在用核反应堆的预算建造一台更快的打字机。”
五、终局的三种可能
AI泡沫的结局会是什么？Storm给出了三种情景，每一种都对应着不同的市场冲击。
情景一：“温和着陆”。随着资本成本上升和回报率下降，新增投资自然减速，泡沫缓慢泄气。英伟达的股价在两年内回调50%，AI初创公司大量倒闭，但巨头们（如微软、谷歌）通过并购整合幸存下来。这个过程类似2001年互联网泡沫破裂后的情况：90%的公司消失，但亚马逊和谷歌活了下来。
情景二：“硬着陆”。某个标志性事件——比如OpenAI的融资失败、或者某个大客户的AI项目被证实毫无价值——触发市场信心的崩塌。届时，所有“防御性支出”突然消失，英伟达的订单在几个季度内暴跌80%，引发连锁反应。这可能是一场系统性金融风险，因为大量杠杆资金已经涌入AI基础设施。
情景三：“罗素的茶壶永存”。这是最有趣也最可怕的情景：泡沫永远不会真正破裂，因为信仰足够强大，以至于市场永远不要求证伪。就像黄金的定价逻辑一样——黄金的实际工业用途有限，但人类集体相信它有价值，所以它就有价值。AI也可能变成这样：投资者永远相信AGI就在下一个拐角，而这种信念本身足以支撑估值。在这种情况下，AI将成为一种“金融宗教”，而英伟达的股票则成为宗教象征。
六、我们该怎么做？
作为理性的观察者，我们无法预测AI泡沫的具体结局，但我们可以识别自己处于什么阶段。目前，所有的信号都指向“第三阶段”：怀疑被压制，叙事自我强化，而基本面已经脱节。
那么，个人投资者和从业者该如何应对？Storm的建议是：不要试图做空泡沫，也不要在泡沫顶峰加杠杆做多。历史上，做空泡沫的代价是巨大的——凯恩斯曾说过“市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长”。但同样，在泡沫的最后阶段追高，也可能成为接盘侠。
更明智的策略是：保持现金储备，关注那些真正有现金流和护城河的AI应用公司（而不是卖铲子的），同时做好心理建设——承认我们正处在一个“茶壶悬浮”的时代。在这个时代，真相并不重要，重要的是信仰的强度。但信仰总有尽头，当最后一批信徒开始怀疑时，茶壶就会坠落。
最后，我想用Storm论文中的一段话作为结尾：“AI泡沫不是一场骗局，而是一场集体幻觉。参与其中的每一个人都是真诚的，但真诚的幻觉仍然是幻觉。罗素的茶壶不会因为所有人都相信它就变成真的——它只会让更多的人在它坠落时被砸伤。”
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